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中美利差或反转 防范短期资本流动冲击面临挑战

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中美利差大幅缩小甚至反转,将进一步刺激热钱流入。如何防范短期资本流动冲击,将是2008年外汇管理面临的一大挑战。

为应对2007年经济发展过快和通胀风险加大的局面,中国央行不得不放弃汇改后一直坚持的“利率平价”,连续五次加息;而美联储在次贷危机影响之下连续两次降息。由此,中美利差大为缩小。

以最新的美元1年期libor利率4.43%,减中国1年期央票利率3.99%,中美利差从2006年初的3%缩小到0.44%。此外,由于中国经济结构调整的需要以及美元贬值预期,目前市场普遍看高2008年人民币升值幅度。中金公司最新的预测是,明年人民币将升值10%;海外NDF报价也显示,人民币1年升值预期超过8%。

今年以来,人民币对美元最大升值幅度达5.7%,减去0.44%的利差,进入中国的热钱可以坐享5%以上的无风险年收益。而按照上述预测,明年热钱的无风险收益很可能超过7%-8%,这样的收益水平足以吸引全球投机资本涌入。

而且,热钱流入不会受限于利差,而会更多地进入能够获得高收益的股市和楼市。不过,目前中国股市已变成风险和收益并重的市场,楼市也出现盘整迹象。如果中美利差维持在现有水平,热钱流入前则需要好好权衡成本和收益了。

但是,中美利差已很小,也很难再次扩大。如果次贷危机恶化,美联储继续降息,在不久的将来,中美利差甚至会出现反转。汇差加利差,这将对热钱形成新的巨大刺激。最关键的是,这几乎是零风险的。

另外,在次贷危机影响下,欧、美、日股市震荡加大,新兴市场对投机资本的吸引力可能增强,尤其是中国市场。

总体来看,热钱在2008年将面临重重“诱惑”,进入中国的动力可能进一步增强。在人民币升值尚未到位的当下,加强跨境资本流动管理的必要性加大,今后一段时间内仍应坚持“严进”的资本管理政策。

此外,也有专家对“宽出”的外汇政策持不同看法。社科院世界经济政治研究所所长余永定认为,热钱“走得”越容易,“进来”的动力越大。无疑,这也是需要决策者权衡的问题。

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