行情已到否极泰来时 救市要出重拳、组合拳

上证50ETF的异动值得关注

周贵银

连日来，大盘经历了惨烈的下跌，几乎所有的人都失去了信心，都在期待利好出现。然而本周五大盘依靠自身的力量居然走出了低谷，其功臣无疑是大盘蓝筹股。其实，这种异动的现象早就出现——上证50ETF的成交量连续几天呈现密集成交的态势。

数据显示，上证50ETF近日成交活跃，上周二成交了10.76亿元，周三成交了9.56亿元，周四的成交量高达13.27亿元。其实，2008年1月底起申购上证50ETF的数量就一直在温和增大，成交量从3月18日起开始持续放大，18、19、20日三天的累积换手率超过了33%，共成交了33.61亿元。我们注意到，去年上证指数位于6100多点高位的时候，上证50ETF的成交量仅仅约为4亿元。

相差悬殊的成交量显然值得关注，如此巨额的成交量应该不是散户所为，这些机构此时选择抄底上证50ETF意欲何为呢？可以结合近期的形势来分析和判断。

其一是大盘股估值水平。上证50指数代表了大盘蓝筹股，在经历了连续的下跌之后，大盘蓝筹股的估值发生了很大的变化。统计显示，50只成分股的整体市盈率2007年10月16日为42.55倍，而我们现在按照最新的数据计算，50只成分股的整体市盈率下降到24倍（已公布年报的按照年报数据，未公布年报的按照慧眼决策家提供的预测每股收益计算，未包括方正科技和东方集团），市盈率的下降幅度为44.72%。从估值看，50只成分股的估值水平已经降到了一个合理的区间。

其二是新基金频发。日前获准发行了嘉实研究精选股票型基金和信达澳银精华灵活配置混合型基金，据统计，截至3月26日，今年以来获批发行的新基金数量已达27只（去年全年获批发行38只新基金）。值得注意的是，这两只新基金的发行打破了“周五规律”，管理层一而再、再而三地频吹暖风是一个明显的信号。

其三是部分蓝筹股逆市而起。近期大盘蓝筹股遭到大量抛售，一些次新大盘股接近破发的边缘，上证指数的超级航母中国石油距发行价也只是一步之遥。但从周四开始股市中的金融和地产板块却逆市翻红，地产龙头万科带领一批地产股摆脱了中石油的影响，走出了一波独立的行情，工商银行、中国铝业等也相对活跃，这充分说明有部分资金正在进场。

结合历史经验看，上证50ETF出现密集放量后市场见底反弹有过先例，再加上部分蓝筹股龙头出现提前见底的迹象，由此看来，大盘可能会在大盘蓝筹股的带领下反弹。正所谓败也萧何，成也萧何。

（本文作者为上海智博方略资产管理有限公司总经理）

寒意依旧的春天

文兴

2008年3月27日，星期四，大凡了解股市交易的人这天都会感到冷嗖嗖的冷气在股市中弥漫而令人不安。在中国石油、中国石化、宝钢股份、中国太保等权重股大幅暴跌推动下，大盘破位大跌，市场呈现非理性杀跌的状态。

春天到了，怎么还像身处隆冬？大盘还是跌跌不休？3月26日，中国太保跌破了30元的发行价，人们几乎遗忘了的熊市中的“破发”重新来到人们的面前。这让人想起其他类似的大盘蓝筹股——中海集运、建设银行、北京银行、中煤能源、中国石油等，它们都有一个共同特点，就是距各自的发行价不远，说明股市“内伤”是十分严重的。“破发”的出现至少说明了一点——股市中的多头已经无心恋战，完全放弃了抵抗。

还有一条消息也会让人感叹万分——近日民生银行的一款理财产品因亏损过半不得不清盘，这是中国内地首只因亏损严重而被迫清盘的理财产品。

民生银行3月19日发布公告称，由于其非凡理财“港基直通车”产品的净值低于原先的50%，将进行清盘。也就是说，如果投资者当初买入了10万元这款理财产品，到本月18日的净值就是49890元，损失超过了50%。民生银行将按照触发终止日，也就是3月19日当天的产品净值把结算后的资金返还给投资者。

这两条消息综合起来看，能看出什么含义吗？能！有两层含义：“破发”表明股市的股价评估体系出现了问题，以前能接受的股价，如今没人会接受了。

尽管理财产品清盘现在只有一只，没有统计学上的意义，但其杀伤力还是相当大的，它表明了一种倾向，即资金的亏损以及资金的流出。值得注意的是，除了民生银行的这款QDII理财产品因亏损巨大而被迫清盘之外，内地的QDII产品基本上都出现亏损，亏损率大多为15%至40%之间，最严重的亏了60%，只是由于还没有达到产品设计的清盘条件，没有被迫清盘。

尽管如此，笔者2008年年初提出的新年操作思路——钟摆效应看来还是管用的。我们都知道，当钟摆自然摆动到左边最高点时，也是它向右摆动的开始，到了右边最高点，又会开始往回摆，这就是“钟摆效应”，有了它，才能计时。在我们的日常生活中，这种“钟摆效应”也是存在的。就说赚钱吧，人们如果在一段时间里赚了不少钱，以后就会小心，从这个角度看，“赚钱容易的时代已经结束，今后是微利时代了”的观点无疑是对的。但由于“钟摆效应”的存在，能赚钱甚至能赚大钱的机会始终存在，而且很可能就在你的周围。

要留心，虽然春天寒意依旧，股市还很冷，但毕竟是春天了。

（本文作者为著名市场分析人士）

股改下半场形势不容乐观

王利敏

近来股市上很流行的一句话是“目前的股市到底是牛市下半场还是熊市上半场？”笔者认为目前尚难下结论。但有一点是非常明确的，即目前正处于股改下半场，而且下半场的形势并不那么乐观。

股改是沪深股市划时代的大事，完全称得上全球股市罕见的一次大改革。股改的目的是解决沪深股市特有的、历史形成的流通股和非流通股股权分置的问题。经过试点后，最终以非流通股股东向流通股股东支付代价，换取手中的非流通股分期分批流通的权利。所以，股改的彻底完成，一是两类股东达成协议并付诸实施；二是彻底完成股权全流通。

从目前看，绝大多数公司都已完成第一阶段，正处于大非、小非逐渐流通的第二阶段。据统计，今年3月份大约有4000亿元市值的大小非解禁，为解禁最多的月份之一。虽然近期的大幅下跌不仅仅是大小非大规模解禁的缘故，也有天量再融资、周边市场大跌等因素的影响，但大小非疯狂抛售无疑是重要因素之一，这种现象的蔓延正在危及股权分置改革的彻底胜利。

股改下半场的形势基本上体现在以下几个方面：

一是由于大小非持股成本与流通股成本的巨大差异，导致市场的估值缺失。许多股票的市盈率虽然很低，但由于大小非持股成本很低，照样出现大规模抛盘；有的虽然市盈率很高，但由于大小非比例不大，抛盘较少，股价可以高高在上。也就是说，近期的个股定位不是按照其内在价值，而是根据大小非多不多而定。所以，近来市盈率20倍甚至15倍以下的股票常常无人问津。

二是一些公司高管为了及时兑现已到解禁期的限售股干脆辞职。原因很简单，一是因为在职高管不允许抛股票；二是因为这些解禁股市值巨大，对他们而言，即使工作再努力，几辈子也赚不到这样的天文数字。

三是目前大小非的疯狂抛售不能不引起我们的深思：为何流通股股东和非流通股股东的成本会如此悬殊？这显然与当初的低对价有关。由于当时的市场环境和流通股股东的短线思维，投资者明明知道用这么低的代价换取非流通股很不对称，但想到反正股市在上涨，送股到手后马上抛掉，导致大小非持股成本极为低廉，最终引来如今大小非的疯狂兑现。

四是按照股改后大小股东同股同权的原理，大小股东应该都希望维持股价的欣欣向荣，但目前的情况显然不是这样。我们注意到近期一些公司的大股东为了将公司做大做强，不是在搞好公司业务上下工夫，从而使股价上涨，做大市值，而是希望通过到股市巨量再融资来“圈大圈强”，已严重损害了中小股东的利益。

综上所述，先前市场各方都认为通过股改能达到的不少目的明显出现了背离，股改的目的难道是为了让那些企业带头人大捞一把后走人吗？股改的目的难道是让某些上市公司为了再融资不管中小股东市值大幅缩水吗？更让人担忧的是，低成本解禁股的无序出笼正在危及市场的稳定。由此看来，股改的下半场还有很多工作要做，只有善始善终，才能取得股改的彻底胜利。（本文作者为知名分析师）

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