A股"政策底"再告急 新基金凭什么来救市？

全景网2月29日讯 在近期的市场运行中，每当上证综指跌穿4200点关口，管理层便批准新基金的发行，从而令4200点一线成为了市场人士心目中的“政策底”。在多重利好的出台后，市场一直在期待着波澜壮阔的上涨的到来，但这种局面却始终没有出现。不但如此，敏锐的市场人士更感觉到，在同样不断释放的空头压力下，最近该“政策底”已再度濒临失守的边缘。

管理层苦心构筑“政策底”  市场忧虑不降反升

2月1日，上证综指首度跌穿4200点并低见4195.75点，次日便有两只新的股票型基金获批，并刺激其后一个交易日劲升8.13%，创出历史最大单日点数涨幅。

2月25日，上证综指再度跌穿4200关并低见4182.77点，当天证监会网站发出题为《深化改革和监管，推动资本市场持续健康发展》的“答记者问”文章，表示将严审再融资申请。但市场并不买账。

2月26日，上证综指进一步下挫并跌至4123.31点，令4100点关口险告失守；但尾市最终走出单日反转行情，上证综指当日止跌为升并涨逾1%，其后三个交易日更以“两阳夹一阴”的形态振荡攀升。毫无悬念地，2月28日、2月29日，证监会再度先后批准了一家银行系基金公司、以及一只混合型新基金和两只股票型新基金。

加上16日、22日分别获批的两只股票型新基金，2月份以来证监会已累计批出九只新基金，管理层对于股票市场的呵护力度可谓不断加大，但投资者的忧虑情绪反而有增无减。统计数据显示，继2月25日大跌逾4%后，虽先后有一家银行系基金公司、以及一只混合型新基金和两只股票型新基金获批，但上证综指至今未能收复2月25日的失地，当周累计仍跌0.50%，跌势虽然较上周2.82%的周跌幅明显放缓，但市场广度（即两市个股涨跌家数之比）反而从上周的1.90%跌至当周的1.27%，同比下降超过三成，反映场内做多动能向更少的个股集中，市场人气有进一步萎缩的迹象。

实业资本A股套利  大小非、再融资疯狂抢闸

拖累市场下跌的，是不断释放的空头压力。从最近两周的情况来看。2月25日、26日，中国铁建新股申购冻结资金超过三万亿，同时央行表态明确紧缩的货币政策论调，而外国公司发行A股并上市的路径更趋明晰，有传闻称红筹股将于三月份正式回归；2月27日，招商银行解禁25.32亿股限售股，金额768亿元；2月28日，浦发银行宣布将增发8亿股，融资超过300亿元；3月1日，中国平安解禁19.63亿股限售股，金额1400亿元；3月4日，中国中铁解禁14亿股限售股,金额135亿元；3月5日，中国平安召开股东大会，讨论再融资方案，筹资1200亿元。

其中，大小非解禁成为持续打击市场信心的头号利空因素。实际上，进入2008年，大小非股东的减持行为开始变得十分频繁，据联合证券研究所的统计数据显示：2008年1月份共有84家上市公司发布了117次减持公告，累计减持的股份占到1月份全部解禁非流通股股数的24.79%；远高于2007年全年7.50%的水平，减持力度明显加剧。

长江证券策略分析师张凡担心，由大小非解禁所带来的实业资本套利，正在成为当前股市波动的源泉。张凡认为，大非小非是次轮牛市的最大受益者，随着进入全流通时代，实业资本的套利使得资本市场估值中枢下移，并使得虚拟经济的估值围绕实体经济的收益率上下波动。2008年是一个分水岭，整个市场会有相当多的股票进入全流通，在全流通时代，股票估值应该走向以实体经济为依托的价值中枢。

但实业资本的套利并不限于大小非解禁。张凡认为，现在市场上巨额的再融资也正是实业资本套利的表现，这说明我们的股市目前确实高估了。统计数据显示，继中国平安1月21日公布1500亿元的融资计划后，短短一个月内共有23家上市公司密集出台再融资方案，涉及资金2043亿元。市场人士认为，在一个月内如此频繁地发布再融资预案，无论对市场的资金面还是心理面都是严峻的考验——于此相应，无论是中国平安还是浦发银行，在传出再融资意向后股价均牢牢封死跌停。

中金公司策略分析师高挺亦表示，大量的限售股解禁是无法改变的事实，这始终会成为短期乃至全年制约股市表现的利空因素。而张凡更预计，大非小非增加了市场2倍以上的供应量，加上新股发行，在2008年A股市场的扩容压力非常大，整个市场的估值中枢将会不断下移。

投资者信心持续下降  新基金或自身难保

按照以往的经验，股市在经历10%的回调后都会大幅上扬，但此次却是例外：从2月20日到2月25日，上证综指累计下跌超过10%，其后证监会表示将严审再融资，并有一家新基金公司、三只新基金先后获批，同时伴随着港股恒生指数强劲反弹逾千点的良好氛围，但上证综指最终累计反弹幅度竟然不到4%，尚未能收复2月25日当天的单日跌幅。

技术分析师认为，只有进入深度超卖，才能表明风险/回报水平已转为对股市有利。但实际上，最近一周，深沪两市的日均成交额仅为1268.13亿元，较上周同比继续萎缩逾两成；同时，相比A股市场成交最活跃的时期，当前市场的成交额仅为当时的三分之一，反映出投资者在目前的点位仍不敢买入。

本周五证监会再度批出三只新基金，较之前一次批出两只新基金的力度明显加大，但市场人士怀疑此举的作用。以2月初获批的两只新基金为例，首日发售均有十亿元左右的销售额，但其后便急剧降温，每日仅能维持数亿元的销量，最终募资额最多亦不过50亿元左右，与去年新基金首日发售动辄数百亿元的销售额不可同日而语。有消息称，部分银行分支行为完成基金代销任务，不得以采用银行内部员工“摊派”的方式购买；而券商人士更表示，为完成自身券商集合理财产品的发售，客户经理往往不敢动员自身客户去申购基金，以免耗尽买少见少的“潜在客源”。有鉴于此，分析人士认为，若证监会继续批出新基金，则销售额只会更为惨淡，非但不能提振市场信心，反而会对基金公司本身亦构成冲击。

宏观经济决定股市未来方向

高挺认为，市场如果要出现大级别的反弹，必须是投资者（包括限售股股东在内）对于宏观经济走势的预期发生改变，只有这样，限售股股东才不急于在二级市场抛售股票，二级市场投资者对于上市公司盈利预测的信心才会恢复，市场才不至于出现估值的大幅向下修正。因此，宏观调控政策的松动或者经济数据方面的利好才是市场的真正期待。高挺判断，这种情况的出现还需要等待一段时间。

市场普遍憧憬政府将在下周召开的“两会”上调整从紧的政策基调，不过，中金公司的研究显示，从现状来看，现有调控政策并不会马上趋松，对市场的影响还将持续。从近期宏观数据来看，通胀的压力犹在，雪灾对物价的影响会在2月份持续，加上春节因素，2月份通胀数据可能继续上冲。另外，现有宏观数据中还没有看到中国受外部影响严重的状况，除了出口增速，经济尚没有出现明显放缓的迹象。雪灾重建也一定程度上加剧了市场对未来固定资产投资力度反弹的担忧。

实际上，近期中国央行亦再度明确了从紧政策的基调。2月24日，中国人民银行副行长易纲表示，防止通胀仍是今年宏观调控的首要任务。面对美国次贷危机影响进一步扩大和国内冰雪灾害，要继续坚持稳健的财政政策和从紧的货币政策。央行将落实从紧货币政策，促进经济又好又快发展，采取综合手段使通胀保持在可接受的范围内。

高挺指出，“两会”前后是政府换届时段，今后的宏观政策走向还有待观察。A股市场反弹的出现及持续性将在很大程度上取决于三月份的“两会”是否带来政策的进一步明确和随后而来的一季度业绩情况。（全景网/陆泽洪）

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